金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈(议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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