金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债(zhài)的(d联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量e)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量g>

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。