来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线田井读什么字，畊和耕的区别trong>

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求田井读什么字，畊和耕的区别得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(z田井读什么字，畊和耕的区别hèng)策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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