申万一级的半导体行业涵盖消费电(diàn)子、元件(jiàn)等(děng)6个(gè)二级子行业(yè)，其中市值权(quán)重最大的是(shì)半导体(tǐ)行(xíng)业，该行业涵盖132家上市公司。作(zuò)为国家芯片战(zhàn)略发展的重点领域(yù)，半导体(tǐ)行(xíng)业具备研发技术壁(bì)垒、产(chǎn)品国产替代化(huà)、未(wèi)来前(qián)景广阔等(děng)特(tè)点，也因此成为(wèi)A股市场有影响力的科技(jì)板(bǎn)块。截至5月10日(rì)，半导体行业(yè)总(zǒng)市值达到3.19万亿元，中芯(xīn)国际、韦尔股份等5家(jiā)企业(yè)市(shì)值(zhí)在(zài)1000亿元以上，行业沪(hù)深300企业数量(liàng)达到16家，无(wú)论是头部千(qiān)亿(yì)企业数量(liàng)还是沪深300企业数量，均(jūn)位居科技类行业前(qián)列。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院发现，半(bàn)导(dǎo)体行业自2018年以(yǐ)来经(jīng)过4年快速发展，市场规模不断扩大，毛利率稳(wěn)步(bù)提升，自主(zhǔ)研发的环(huán)境(jìng)下(xià)，上(shàng)市公司科技含量越来越高。但与此同时，多数上市公(gōng)司(sī)业绩(jì)高光时刻(kè)在2021年，行业面临(lín)短期库存调整、需(xū)求萎(wēi)缩、芯(xīn)片基数(shù)卡脖子等因素(sù)制约，2022年多数上市公(gōng)司业(yè)绩增速放缓(huǎn)，毛利率下滑，伴随库存(cún)风险(xiǎn)加大。

　　行业(yè)营(yíng)收规模创新高，三(sān)方面(miàn)因素致前(qián)5企(qǐ)业市(shì)占率下滑

　　半导体(tǐ)行(xíng)业的132家公司，2018年实现(xiàn)营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长率(lǜ)为(wèi)22.18％。其中，2022年营收同比(bǐ)增(zēng)长12.45％。

　　营收体(tǐ)量来看，主(zhǔ)营业务为半导体IDM、光学模组、通讯产(chǎn)品集成的闻泰(tài)科技，从2019至2022年连续4年营收(shōu)居行业首位，2022年实现营收(shōu)580.79亿元(yuán)，同比增长10.15％。

　　闻(wén)泰科(kē)技营收稳(wěn)步(bù)增(zēng)长，但(dàn)半导体行业上市公(gōng)司的营收集中度却在下滑(huá)。选取2018至2022历年(nián)营(yíng)收排名前5的企(qǐ)业，2018年长(zhǎng)电(diàn)科(kē)技、中芯国际(jì)5家(jiā)企业实现营收1671.87亿元，占(zhàn)行(xíng)业营收(shōu)总(zǒng)值的46.99％，至2022年(nián)前(qián)5大企业(yè)营收占比(bǐ)下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收入(rù)居前5的企业

　　制表(biǎo)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　至于前5半(bàn)导(dǎo)体公司营收占(zhàn)比(bǐ)下滑，或主要由三(sān)方面因素导致。一是如韦尔股(gǔ)份、闻泰科技等头部(钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称bù)企业营收增速放缓(huǎn)，低于行业平(píng)均增速(sù)。二是江(jiāng)波龙、格科微、海光信息(xī)等营收体量居(jū)前的企业不(bù)断上市，并(bìng)在资本助力之下营(yíng)收快速增长(zhǎng)。三(sān)是当半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)处于国产替代化、自主研发背景下(xià)的高成长阶(jiē)段时，整个市(shì)场欣(xīn)欣向荣，企业营(yíng)收高(gāo)速增长，使(shǐ)得集(jí)中度分散。

　　行(xíng)业(yè)归母净(jìng)利(lì)润下滑13.67％，利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)企业占比不足(zú)五成

　　相比(bǐ)营收，半(bàn)导体行(xíng)业的归母(mǔ)净利润(rùn)增速更(gèng)快(kuài)，从2018年的43.25亿元增(zēng)长至2021年的657.87亿(yì)元，达(dá)到14倍。但受(shòu)到电子产品全球销量增(zēng)速放缓(huǎn)、芯(xīn)片(piàn)库存(cún)高位等因素影(yǐng)响，2022年行(xíng)业整(zhěng)体净利润(rùn)567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出(chū)现调整。

　　具体公司来看(kàn)，归母净利润正(zhèng)增长企(qǐ)业达到63家(jiā)，占比为47.73％。12家企业从(cóng)盈利转为(wèi)亏(kuī)损，25家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润腰(yāo)斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时(shí)，也有18家企业净利润增速在100％以上，12家企业增(zēng)速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体(tǐ)企业归母净利润(rùn)增速区间

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　2022年增速优异的企业来看，芯原股(gǔ)份涵盖芯(xīn)片设计、半导体(tǐ)IP授权(quán)等(děng)业务矩(jǔ)阵，受益(yì)于先(xiān)进的(de)芯片(piàn)定制技术、丰富的IP储备(bèi)以及强大(dà)的设(shè)计能力，公司(sī)得到了(le)相关客户的广泛认可。去年(nián)芯原(yuán)股份(fèn)以(yǐ)455.32％的增速位列半导体(tǐ)行业之首，公司利润(rùn)从0.13亿元增长至(zhì)0.74亿元。

　　芯原股份2022年(nián)净利润体量排名(míng)行业(yè)第92名(míng)，其较快增速与低(dī)基数效应有关。考虑(lǜ)利(lì)润基数，北方华创(chuàng)归母净利润从2021年的10.77亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)至23.53亿元，同(tóng)比(bǐ)增长118.37％，是10亿利润体量下增速(sù)最快的半导(dǎo)体企(qǐ)业。

　　表2：2022年(nián)归母净利润(rùn)增速居前的10大企业

　　制(zhì)表：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　存货周转率下(xià)降(jiàng)35.79％，库(kù)存风险(xiǎn)显现

　　在对半(bàn)导体行业经营(yíng)风险分析时，发现(xiàn)存货周转率反(fǎn)映了分立器件、半(bàn)导体设备等相关产品(pǐn)的周转(zhuǎn)情况，存货周转率下滑，意味产(chǎn)品(pǐn)流通(tōng)速度变慢，影响(xiǎng)企业(yè)现金流能力，对(duì)经营(yíng)造成负(fù)面影响。

　　2020至2022年132家半导体企业(yè)的存货周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降幅更(gèng)是达到35.79％。值得注(zhù)意的是，存货周转(zhuǎn)率(lǜ)这一(yī)经营风险指标反映行(xíng)业是否面临库存(cún)风(fēng)险(xiǎn)，是否出(chū)现(xiàn)供过于求(qiú)的局面，进而对股价表现有参(cān)考意(yì)义。行业整体而言，2021年存货周转率中位数与(yǔ)2020年基(jī)本(běn)持平(píng)，该年半导体指(zhǐ)数上涨38.52％。而2022年(nián)存货周转率中位数和行(xíng)业(yè)指数分别下滑(huá)35.79％和37.45％，看(kàn)出两者相关性较(jiào)大。

　　具体(tǐ)来看，2022年半导体行(xíng)业存货周转率同比增长的13家企业(yè)，较2021年平均同比增长29.84％，该年这些个(gè)股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转(zhuǎn)率同比下滑的116家企(qǐ)业，较2021年平均同比(bǐ)下滑105.67％，该(gāi)年这些个股平均涨(zhǎng)跌幅为-17.64％。这一数据说明存货(huò)质(zhì)量(liàng)下滑的企业(yè)，股价表现(xiàn)也往往更不理想(xiǎng)。

　　其中，瑞(ruì)芯微(wēi)、汇顶科技等营收、市值居中(zhōng)上(shàng)位置的企业，2022年存货周转率均为(wèi)1.31，较2021年分别下降了(le)2.40和3.25，目前存货(huò)周转率均低于(yú)行(xíng)业中位水平。而(ér)股价上(shàng)，两股(gǔ)2022年(nián)分别下(xià)跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠(kào)前。

　　表3：2022年(nián)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率表现(xiàn)较差(chà)的10大(dà)企业

　　制表(biǎo)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　行业整体毛利(lì)率(lǜ)稳(wěn)步(bù)提升(shēng)，10家企业毛利(lì)率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体(tǐ)毛利率呈现(xiàn)抬升态势，毛利率中位数(shù)从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术(shù)迭代升级(jí)、自主研(yán)发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛利率(lǜ)中位(wèi)数

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　2022年(nián)整(zhěng)体毛(máo)利率中位数为38.22％，较(jiào)2021年下滑超过2个百分点，与上游硅料等原材料(liào)价格上涨、电子(zi)消费(fèi)品需(xū)求放(fàng)缓至部(bù)分芯片(piàn)元件降(jiàng)价(jià)销售等(děng)因(yīn)素有关。2022年半导体下滑5个百分(fēn)点以上企(qǐ)业达到27家，其中富满微2022年(nián)毛利率降至19.35％，下降了(le)34.62个百分点，公司在年报中也说明了与(yǔ)这两(liǎng)方(fāng)面原因有(yǒu)关。

　　有10家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，目前行业最(zuì)高的(de)臻镭科(kē)技达到87.88％，毛利率居前且公司经营体量较(jiào)大的公司有复(fù)旦(dàn)微电（64.67％）和紫(zǐ)光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率居前的10大(dà)企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　超(chāo)半数(shù)企业研(yán)发费用(yòng)增长四(sì)成，研发占比(bǐ)不断提升

　　在国外芯(xīn)片市场卡脖子、国内自主研发上(shàng)行趋势的背景下，国(guó)内(nèi)半导体企业需要不断(duàn)通过研发(fā)投(tóu)入(rù)，增(zēng)加企业竞争(zhēng)力，进而对长久(jiǔ)业绩改(gǎi)观带来正(zhèng)向促进(jìn)作(zuò)用。

　　2022年半导体(tǐ)行业累(lèi)计研发费用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发(fā)费用再创新高。具(jù)体公司而言，2022年132家企业研发费用中(zhōng)位(wèi)数为1.62亿元(yuán)，2021年(nián)同期为(wèi)1.12亿元，这(zhè)一数据(jù)表明2022年半(bàn)数(shù)企业研发费(fèi)用(yòng)同比增长44.55％，增长幅度可观。

　　其中，117家（近9成）企业(yè)2022年研发费用(yòng)同(tóng)比增长，32家企业增长超过50％，纳芯(xīn)微、斯普(pǔ)瑞等4家企(qǐ)业研发费用(yòng)同比(bǐ)增长100％以上。

　　增长(zhǎng)金额来看，中芯国际、闻泰(tài)科(kē)技和(hé)海光信息，2022年研发(fā)费用增长(zhǎng)在6亿元以上居前。综合研发费用增长率和(hé)增长金额，海光信息、紫光国微、思瑞浦等企业(yè)比较突出。

　　其(qí)中，紫光国微2022年研发费用增长5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公司去年推出了国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产(chǎn)品，特(tè)种集成电路产(chǎn)品进入C919大型客机(jī)供(gōng)应链，“年产2亿件5G通信网络设备(bèi)用石(shí)英谐振器产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居前(qián)的10大企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　从研发费用占(zhàn)营收比重来看，2021年(nián)半导(dǎo)体行业的中位(wèi)数为10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表明企业研发意(yì)愿增强(qiáng)，重视资金投入。研发费用占比(bǐ)20％以上的企业(yè)达到(dào)40家(jiā)，10％至(zhì)20％的企业达(dá)到(dào)42家。

　　其中，有(yǒu)32家企业(yè)不仅连续3年研发费(fèi)用(yòng)占比在(zài)10％以上，2022年研发费(fèi)用还在3亿元以上，可谓既有(yǒu)研(yán)发高占比又有研发高金额。寒武纪-U连续三(sān)年研发(fā)费用占比居行业前3,2022年研发费用占比达到208.92％，研发费用支出15.23亿元(yuán)。目(mù)前(qián)公(gōng)司思元370芯片(piàn)及加速卡(kǎ)在众多行业领域中(zhōng)的(de)头部(bù)公司实现了批量销(xiāo)售或达(dá)成合作意向。

　　表4：2022年研(yán)发(fā)费(fèi)用(yòng)占(zhàn)比居前的(de)10大(dà)企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

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