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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèn微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人g)券股(gǔ)份有限公司

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