文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致(zhì)的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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