事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字>《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司