来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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