来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：<无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思/strong>货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。