公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三方合作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基(jī)金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较(jiào)将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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