金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城350开头的身份证是哪里的(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市350开头的身份证是哪里的价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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