来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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