4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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