金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(x12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程ū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回(huí)应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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