近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度(dù)等级由(yóu)高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公(gōng)司发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经营业(yè)务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入占再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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