2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业高成(chéng)长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数(shù)据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市(shì)企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业(y乔丹有多高è)有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较(jiào)快(kuài)提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处(chù)于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额(é)订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的(de)企(qǐ)业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等(děng)领域(yù)参(cān)与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏(fú)加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全(quán)球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋(qū)势(shì)，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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