文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(r金允智致命之旅演的谁ù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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