近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的关(guān)键材料(liào)，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其他公司(sī)主营业(yè)务及应用(yòng)领(lǐngDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品)域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示(shì)，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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