原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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