私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提(娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星tí)出(chū)私募证券基娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确(què)约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资(zī)产管理产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实(shí)际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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