金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的(de)国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复(2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案fù)，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定(2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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