核心观点:在当前(qián)经济恢复的不确定性下(xià)，高股息策略有望以其确定的股息收(shōu)入(r狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现ù)和较高的安全(quán)边际为投资者提供不错(cuò)的收益。而(ér)基(jī)本(běn)面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处于(yú)历史(shǐ)低位，银行板(bǎn)块将成为高(gāo)股息(xī)策略的理(lǐ)想增配板(bǎn)块。

　　高股息(xī)策略是以股息率为(wèi)投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息率较高(gāo)的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面意(yì)味(wèi)着公(gōng)司(sī)有较高的(de)股利支付率，投(tóu)资(zī)者每年可以获得较高的股利收入作为绝(jué)对(duì)收益(yì)，另一方面意(yì)味着公司估值(zhí)较(jiào)低，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的成本相(xiāng)对较低(dī)，长(zhǎng)期持有还可以节(jié)税(shuì)。从历史表(biǎo)现上(狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现shàng)来(lái)看，高(gāo)股息策略的安全(quán)性较(jiào)高，在市场(chǎng)下(xià)行阶段更加抗(kàng)跌(diē)，防御性更强。从(cóng)当前宏(hóng)观经济的角度来看，疫情(qíng)三年(nián)后经(jīng)济(jì)恢复仍(réng)然有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的资产不多，收益率在下行(xíng)。因此以(yǐ)银行(xíng)板块为代表的高股息策略有望取(qǔ)得(dé)相对不错的收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满(mǎn)足以下几个(gè)条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且稳定的(de)分红(hóng)率；2）有稳(wěn)定股(gǔ)息的前(qián)提就是行业(yè)基本面需要(yào)稳定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端估(gū)值低，因此安全边际比(bǐ)较(jiào)高，下降空间(jiān)有限，波动(dòng)性(xìng)较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进(jìn)一步提升的可(kě)能

　　而银(yín)行板块恰好(hǎo)满(mǎn)足以上条件：1）上(shàng)市银(yín)行(xíng)过(guò)去(qù)三年的现金分红率整体都(dōu)在24％以上，其(qí)中(zhōng)大(dà)行最高，其(qí)次是股份行和(hé)城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不(bù)开经营业绩(jì)的稳定。从2023年一(yī)季度来看(kàn)，上(shàng)市银行整(zhěng)体营收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能够保持(chí)正增殊为(wèi)不易。上市银(yín)行整体(tǐ)净(jìng)利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增速(sù)高于营收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预计随着大行重定价的压(yā)力过去以及(jí)二(èr)三季(jì)度(dù)农商行小微(wēi)投放旺季(jì)的到(dào)来，资产(chǎn)端(duān)收益率(lǜ)将会(huì)逐步企稳，而中小银(yín)行存款利率的(de)下行和(hé)理财资金赎(shú)回的(de)趋缓也会(huì)使(shǐ)得负债成(chéng)本(běn)有望进一步下行，净息差预(yù)计会在(zài)下半年提(tí)升(shēng)。资(zī)产质量方面银行板(bǎn)块处于历史较优(yōu)水平，上(shàng)市(shì)银行不良率继续环比下降，基本(běn)处(chù)在2014年来历史(shǐ)低位(wèi)，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中(zhōng)最低(dī)的。而从2010年到现在(zài)的(de)历史数(shù)据(jù)来看(kàn)，银行板(bǎn)块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因(yīn)此(cǐ)银(yí狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现n)行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)安全边际(jì)和(hé)性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从去(qù)年底开始监管(guǎn)开(kāi)始提(tí)出中(zhōng)特估后有(yǒu)比较不错的(de)表现(xiàn)，国资持(chí)股(gǔ)比例和今年(nián)以来的涨幅(fú)也有43％的正(zhèng)相关性，中(zhōng)特估有(yǒu)望(wàng)为投资者(zhě)带(dài)来除(chú)稳(wěn)定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事(shì)件(jiàn)：经济(jì)下滑超(chāo)预(yù)期(qī)，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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