2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来(lái)说意(yì)味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公司研(yán)究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来(lái)看，根(gēn)据(jù)国(guó)家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是(shì)源于供不应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格(gé)持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入(rù)壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的(de)上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电池(chí)组件成(chéng)为(wèi)毛利率(lǜ)最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价(jià)等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全(quán)球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷(juǎ现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？n)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业(yè)协会硅(guī)业分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌(diē)对(duì)上游公司(sī)盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源(yuán)实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存(cún)货(huò)周转率数据发现，无(wú)论是(shì)环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都(dōu)有明(míng)显(xiǎn)下(xià)行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过(guò)于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备(bèi)等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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