金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米)债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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