事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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