5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词ī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词íng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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