来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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