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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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