2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēn胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗g)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管(guǎ胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗n)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供(gōng)不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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