公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产(ch假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字ǎn)品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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