近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外大冤种什么意思，大冤种是骂人吗，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生(s大冤种什么意思，大冤种是骂人吗hēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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