来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后trong>2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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