近日(rì)，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其(qí)他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申(郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是(shì)没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材(cái)料、电力等(děng)能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄(huáng)磷关(guān)联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子(zi)无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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