文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从20work on的用法以及语法，workon的用法总结22年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成work on的用法以及语法，workon的用法总结(chéng)为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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