美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚(yà)洲(叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜zhōu)等新兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本流出经济(jì)而上(shàng叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜)升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜而分(fēn)析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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