来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(y乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节è)仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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