来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写于(yú)银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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