近(jìn)日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产(chǎn)品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品质(zhì)要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联(lián)采邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗购金(jīn)额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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