来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guā姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼n)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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