事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目当年非典为什么神秘结束了前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去当年非典为什么神秘结束了年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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