文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(t硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写óng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写)速出现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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