金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影(yǐng)响，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回(huí)升也会(huì)推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理(lǐ)的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到(dào)世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xi平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么à)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对(duì)今年(nián)也(yě)存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明(míng)显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回(huí)升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合(hé)理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波(bō)动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求(qiú)变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修(xiū)复(fù)，对(duì)价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而不是(shì)非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季(jì)度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济(jì)波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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