文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(nén赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读g)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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