公募基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基(jī)金公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而(ér)言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品(开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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