金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务？

龙有几个爪 龙有两个根吗

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)龙有几个爪 龙有两个根吗 #ff0000; line-height: 24px;'>龙有几个爪 龙有两个根吗显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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