金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显吴亦凡资产多少亿(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复吴亦凡资产多少亿(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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