文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字　

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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