近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前十的(de会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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