私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发布了修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私(sī)募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开(kāi)展压力测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险管理制度(dù)，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私(sī)募监(jiān)管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整体运营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利(lì)空间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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