私募(mù)基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得(dé)高于(yú)每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年(rén)在(zài)最近一年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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